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安迪苏:业绩韧性足、盈利能力强的全球动物营养领导者

发布时间:2019-06-11

安迪苏:业绩韧性足、盈利能力强的全球动物营养领导者

安迪苏:业绩韧性足、盈利能力强的全球动物营养领导者      安迪苏(600299)  蛋氨酸是动物补充氨基酸的必需品,随着人口增长、生活水平改善和农业现代化水平提升,全球蛋氨酸需求保持平稳增长。 公司作为全球蛋氨酸生产商寡头之一,行业总体排名第二,在液体蛋氨酸领域排名第一。 随着南京新工厂建设和特种产品保持高增长,未来公司在全球动物营养添加剂领域的龙头地位将得到进一步巩固。 首次覆盖给予买入评级。

  支撑评级的要点  蛋氨酸需求稳定增长,公司龙头地位稳固。 作为动物补充氨基酸的必需品,蛋氨酸需求一直保持平稳增长,且行业一致预期未来维持年均增速6%。 安迪苏是全球领先的动物营养添加剂公司,拥有蛋氨酸产能49万吨(其中,液体蛋氨酸产能29万吨),在蛋氨酸行业排名全球第二,液体蛋氨酸份额全球第一。

随着南京新工厂的推进,预计2021年公司产能将达到67万吨(其中液体蛋氨酸产能47万吨),龙头地位将更加稳固。

  预期差依然存在,公司价值仍待挖掘。 (1)全球蛋氨酸市场需求年均增速6%的结论已经被广泛接受,而中国增速约为10%且潜力仍然很大这一认识仍待深化,安迪苏是唯一在中国布局产能的寡头,有望获得更多的行业发展红利;(2)尽管近两年蛋氨酸价格持续走低,但安迪苏仍可保持30%以上的销售毛利率,盈利能力在行业内出类拔萃;(3)“液蛋”更符合未来行业发展潮流,安迪苏目前在液蛋领域产能最大,发展最快,视野最远。   特种产品快速成长,“双支柱”战略可期。

2014年以来,公司每年都推出一款新品。 经过市场培育,特种产品的营业收入增速从2017年开始加快,2017年和2018年分别同比增长%和%,使得特种产品收入占总收入的比重快速提高到20%,且毛利率有望继续保持在50%左右。   估值  公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。 未来公司产能还将扩大,且盈利能力行业最佳。

预计2019-2020年EPS分别为元、元,对应PE分别为26倍、22倍。

首次覆盖给予买入评级。   评级面临的主要风险  畜牧业爆发大范围瘟疫病情;生产过程中发生环保、安全等突发事件;。 原材料价格暴涨暴跌,或者某关键中间体出现供应中断;公司项目建设不达预期;汇率异常波动影响公司业绩。

(文章来源:中银国际)。